B站上市：二次元的华尔街冒险

“ B站是一个具有中国特征的互联网社区。我一直担心美国资本市场将如何看待这样的公司。但是，实际上，他们非常迅速地理解它。他们利用独特性和未来来描述B站。”在比利比利（Bilibili）公开之前的在线采访中，董事长陈·鲁（Chen Rui）无法掩饰自己的兴奋。他说，路演之后的订阅“远远超出了他的期望”。

3月28日晚上，比利比利（Bilibili）正式以11.5美元的价格发行价格降落在纳斯达克（Nasdaq），筹款规模为4.83亿美元，总体市场价值为319.7亿美元。基于2017年比利比利（Bilibili）的净收入为24.684亿元人民币，其价格与销售比率为8.43倍。建立近10年后，这个独特的互联网社区正式降落在纳斯达克进行交易。难以复制的弹纹文化，PUGC（专业用户生成的内容）内容和极其忠诚的用户共同塑造了B站的独特性和异质性。

比利比利董事长陈·鲁（Chen Rui）

“池二维”的负责人

B站的出现起源于A站（Acfun.tv）中的频繁停机时间。当它刚出生时，这个名为“ Mikufans”的网站被用作备份，当A车站A不可用，并且存在很长时间。

在最初的几年中，B车站扮演“车站A后花园”的角色。直到2011年，当时的Cheetah Mobile副总裁Chen Rui将第一个天使基金注入了收到钱的B Station -B Station，立即使资本与站点A竞争A。当后者患有资本和内部动荡时，B Station在两年内完成了四轮融资，总计近5亿美元。 2014年，陈·鲁（Chen Rui）正式加入B站，担任董事长，该董事长被认为是B站开发历史上最重要的里程碑。

发行完成后，Chen Rui在B站的股份将从21.5％下降到18.3％，但他仍然拥有B Station的45.5％的投票权。 B Station的原始创始人Xu Yi拥有11.1％的投票权，拥有29.5％的投票权，Tencent拥有4.4％的投票权，占投票权的1.2％。

此外，在Li Ruigang控制下的中国文化，Zhengxin Valley Capital，IDG Capital和Junlian Capital的股权比率分别为10.8％，7.7％，6.5％和5.0％，分别为2.9％，2.9％，2.0％，1.7％和1.3％。

现在，一些媒体说，比利比利是90年代后和00年代后的目标。我（作为用户）感到羞耻。我实际上是70年代后。当比利比利（Bilibili）刚刚更名为比利比利（Bilibili）时，我是比利比利（Bilibili）的用户。那时我没想到我的朋友在比利比利（Bilibili）上年轻时，所以我的年轻人很年轻。在2015年的演讲中，陈·鲁（Chen Rui）称自己为“比利比利（Bilibili）的20,000名用户之一”。当时，比利比利（Bilibili）的75％的用户写了关于90年代后的文章，其中三分之一以上是17岁以下的中学生，甚至是初中生。

In the prospectus, these users are called Generation Z (post-1990-2000) by B station, that is, a generation of young people after Generation Y. According to the data disclosed in the prospectus, 87.1% of users on Bilibili were born from 1990 to 2009. These Internet natives are described as a group who has lived a wealthy life since childhood, attaches more importance to spiritual and cultural consumption, and has a strong online entertainment demand and a sense of payment.

“（1990年后）过着丰富的生活，超过一半的人可能具有亚文化属性。当他们都有亚文化属性时，他们需要互联网产品来满足他们的需求。”在那个演讲中，陈·鲁（Chen Rui）这样的B站定义了B站的属性。

很少有人将B站视为视频网站。在招股说明书中，B站花费了很多时间来描述其骄傲的PUGC内容，其中包括幽灵视频，疯狂和视频，例如“三分钟内学习电影”。尽管这些PUGC内容使Tang Guoqiang和Zhang Zhaozhong以另一种方式流行，但它们还允许B站在一定程度上摆脱了对电影和电视综艺节目的依赖。该招股说明书表明，2017年，PUGC内容占该平台整体视频播放的85.5％。

与独特的视频内容相对应，比利比利拥有一组相当忠实的用户。他们故意提高了会员注册的门槛，并建立了许多礼节限制。也许这种方法发挥了筛查用户的作用，并将“伪粉丝”挡在门外。截至2017年底，有3160万用户完成了非常复杂的答案测试，并成为了网站的“官方成员”，这些成员的12个月保留率超过79％。同时，比利比利的平均每月活跃用户达到7180万，同比增长49.4％，平均每日使用时间为76.3分钟也超过了公认的“ Time Killer” Toutiao（74分钟）。

除了濒临破产的A Station A外，车站B的独特业务表格还使资本很难找到其基准公司。 Crunchyroll于2006年在美国成立，也许是少数几个案件之一。

该ACG网站从各种动画制作公司购买版权，并将其转化为欧美市场。它每年都会举行诸如Comicon之类的离线活动，并在年底进行年度动画奖。

2014年，Crunchyroll被Otter Media收购，Otter Media由AT＆T和Chernin Group控制。根据当时的10亿美元的价格和付费用户的数量，Otter Media的单个订阅用户的价格为1,000美元。

游戏带有收入的旗帜

无论是根据咨询机构的报告还是比利比利的财务绩效，都可以感受到这些千禧一代的潜在消费能力。从2015财年到2017年，比利比利的总收入分别为1.31亿元，5.23亿元和24.68亿元人民币。尽管它仍在亏损，但其净亏损已从3.73亿元和9.12亿元人民币缩小到1.84亿元。

2014年，陈·鲁（Chen Rui）成为董事长后，比利比利（Bilibili）开始了游戏运输和代理分销业务，这成为其未来商业化的重要权重。 2017年，比利比利的游戏收入达到了20.6亿元人民币，占总收入的83.4％。 2016年，其游戏业务收入仅为3.4亿元。

在招股说明书中，B站解释了游戏业务爆炸性增长的原因，这是两场比赛的独家机构，命运/大订单和Azur Lane是主要的收入产生的力量。该游戏曾经在中国App Store中超过“国王之荣”，并占据了去年B车站总收入收入的71.8％。

B站的主要成本还来自游戏共享（共享成本的收入），而不是内容。 2017年，游戏共享成本达到9.26亿元，远远超过了宽带4.68亿元的成本和2.61亿元人民币的成本。

如果在2016年和2017年排除了游戏业务所带来的收入和成本，则比利比利的财务报表将是完全不同的情况：据估计，该公司的收入将降至1.82亿元和4.09亿元人民币，相应的毛利润将下降到4.4亿YUAN的损失，损失583亿YUAN。

与游戏业务的增长相反，比利比利的广告收入逐年下降。该招股说明书显示，在2015年至2017年的三个财政年度中，广告收入分别占总收入的14.5％，11.6％和6.5％。去年，广告业务收入的比例甚至低于现场流媒体业务（7.1％）。

实际上，除了在新动画之前应版权所有者的要求添加15秒的特别广告外，B Station还一直在实施Chen Rui在过去九年中“永远不会添加视频补丁广告”的承诺，这也塑造了B站的独特收入结构。以同时列出的IQIYI为例，其会员服务和广告业务收入分别占37.6％和46.6％。如果通过视频网站衡量开yun体育app入口登录，这种收入结构显然更为“正常”。

Bilibili在2016年10月推出了一个“大会员系统”，并在2016年10月启用了付费订阅，但其权利仅包括免费查看付费内容，提前观看序列化系列以及对用户不理想的游戏礼品包。在招股说明书中，付费订阅服务的收入直接纳入“其他”。

尽管游戏业务已成为比利比利收入的支柱，但它也带来了隐藏的危险。尽管B站已经发布或即将发布100多场比赛，但它仍然没有看到新的创收支柱，例如“命运/大订单”。根据财务报告，在不包括“命运/大订单”之后，“ Azur Lane”对游戏业务收入做出了最大的贡献，仅占12.7％，而其余产品占15.5％。 “命运/大秩序”的运作也开始显示出经济衰退，最直接的反思是比利比利在2017年第四季度的收入增长只有1％的月份，几乎停滞不前。同样在这个季度，每月活跃用户，每月付费用户和每月付费用户的数量都显示出下降趋势。

在接受36KR的采访中，陈·瑞（Chen Rui）将B站的商业化描述为“被用户推动”，为了维持公司的运营，“必须踏上商业扩张的道路”。在过去的几年中，B站试图扩大其“二维”工业连锁店，例如开设一家旅游公司，保持离线现场活动和IP链接合作等，但其对收入的贡献并不明显。

在上市之前的在线访谈中，陈·鲁伊（Chen Rui）再次表达了类似的观点，他说：“我们将根据用户需求提供娱乐消费。如果用户需要游戏，我们将提供游戏内容。”

“ B站的商业化仍处于很早的阶段，游戏的商业化已经开始了三年以上。”在一次采访中，陈·鲁（Chen Rui）以这种方式解释了公司的收入结构。他说，今年，B站将在其广告业务中进行更多的探索，并努力在广告和实时广播业务收入中取得更多突破。

列出之前的坏消息

在招股说明书中，比利比利将审计和政策列为公司的风险因素。他们说，中国政府和监管机构“不时增加对互联网内容的控制权”可能会使他们处于“限制撤销，相关网站被关闭和声誉损失”中。网站运营商还可以负责网站上的审查信息。”

与收入不确定性相比，监管是一个更令人担忧的因素。

上周，国家新闻，出版物，广播，电影和电视政府发布了一份紧急文件开元ky888棋牌官网版，“有关进一步标准化在线视听节目的传播令的通知”。该通知要求：严格禁止非法爬行，编辑，适应视听程序，并且严格管理了由网络人上传的类似的重新编辑程序，并且不提供有关有方向问题，版权问题或内容问题的视听程序的沟通渠道。

去年7月，由于版权问题，比利比利（Bilibili）遭受了大规模删除。这次，一些媒体将广播，电影和电视的国家政府的新“通知”解释为比利比利的另一场撤离灾难。它依赖的PUGC内容可能会因政策变化而受到影响，这显然是Bilibili最不愿意听到的消息。

同时，一些软色情引起了早期的“ Corries”事件引起了很多关注。事件发生后，比利比利启动了一个名为“青年防火墙”的计划，并加强了内容的审查。

在招股说明书中，比利比利还解释了审查系统，包括使用人工智能来识别侵权，非法或“不当内容”。此外，有200多名审核员进行了7*24小时的不间断筛查。

“他喜欢家庭文化和腐败的文化。每个人都觉得这很奇怪，因为他们没有社会话语，他们没有机会在媒体上讲话，也没有机会告诉所有人这件事是正确和正常的。”陈·鲁（Chen Rui）曾经这样描述了B站的用户。他将这些人描述为1950年代的摇滚年轻人，充满信心。 “ 90年代后和00后亚文化的当前需求实际上是一个方向，它将在未来10年内主导互联网的主流。”

当面对美国资本市场时，B车站故意或无意间都会轻描淡写其自己的2D颜色，并谈论其对“ Z世代”的业务野心。长期以来，B Station甚至他们自己的用户都将商业化视为一件坏事，但是在华尔街，他们是一个新时代，也是一个新故事。

“ 90％的B站用户在中国大陆。对于互联网公司，您应该在用户身处公开。”陈·鲁（Chen Rui）在谈论独角兽公司返回A股票的话题时做出了回应。他说，对于国内互联网公司而言，在海外上市非常重要。如果该政策允许，所有互联网公司都会返回。”

*本文是全天候技术的原始作品，如果没有授权开yun体育官网入口登录app，可能不会再现。如果您需要重印，请在后台回复“重印”一词以获取重印格式要求。